全球央行缘何“激进”加息?债市投资者加码“衰退交易”
发布时间:2022-07-29

  全球央行缘何“激进”加息?债市投资者加码“衰退交易”

  作者:后歆桐

  当下,各大央行陷入了为平抑通胀而不得不更激进加息的困境之中。

  上周五最新公布的一系列数据显示,美国和欧元区的商业活动两年多以来首次出现意外萎缩。

  花旗集团对美联储2015年~2018年加息周期的分析发现,美国经济放缓的速度比美联储预期的要快,而“这有力地提醒了美联储在内的全球央行,需要对政策保持谨慎态度,为意外做好准备”。

  日本央行委员会前委员、现任庆应大学教授白井早由里(Sayuri Shirai)认为,控制通胀将对支撑公众对货币政策的信心至关重要,“工资和物价的螺旋式上涨或令通胀将更加根深蒂固的看法,将进一步削弱市场和民众对央行的信心。一旦发生这种情况,央行将失去信誉”。因此,她认为,即使当前的加息将减缓经济增长,央行政策制定者也必须优先考虑通货膨胀问题。

  全球央行不得已而为之,投资者也只能顺势而为。全球债市投资者已于近期持续加码衰退交易,进一步为衰退进行定价。

  多国央行缘何“激进”加息?

  眼下,市场几乎一面倒地预期由于全球央行竞相大幅加息,经济衰退越来越难以避免。根据美国银行的月度基金经理调查,受访基金经理对全球经济增长和企业利润预期均处于历史最低水平,而对衰退的预期则处于2020年5月疫情引发经济放缓以来的最高水平。花旗集团的经济学家认为全球经济衰退的可能性为50%,美国银行的经济学家预测美国经济今年将出现“轻度衰退”,因为情况恶化的速度比他们此前预期的要快得多。

  事实上,一些官员也已对加息步伐表示担忧。堪萨斯联储主席乔治(Esther George)本月就警告称,过于匆忙收紧政策可能适得其反。

  美国前财长萨默斯近期也坦言,他对于美联储誓言降低通胀的承诺感到“鼓舞”,但美国经济实现软着陆“几乎不可能”。他补充称,美国政府也可以采取更多措施控制通胀,比如降低进口关税、降低药品价格、改善能源政策以及降低预算赤字。

  本周(7月25-29日),市场将迎来美联储利率决议。根据芝商所利率观察工具(CME Fed Watch),目前市场预期加息75个基点的概率高达78.7%,高于上周的70.9%,不过对加息100个基点的预期降至21.3%,较上周的30%进一步下滑。除了加息举措以外,投资者也势必密切关注美联储鲍威尔在新闻发布会上的措辞。本周,美国还会陆续公布核心个人消费支出价格指数(PCE)和二季度国内生产总值(GDP)等一系列经济数据,在当前经济衰退令市场忧心忡忡的背景下,这些数据将会给投资者带来更多线索。

  一直落后于其他全球主要央行的欧洲央行上周也“硬着头皮”开启了11年来首次加息,并将关键利率提高了超预期的50个基点,这一加息幅度是欧洲央行2000年以来的最大幅度。伴随这一加息,根据彭博对经济学家的调查,受访经济学家预期欧洲经济萎缩的可能性从6月的30%升至45%。

  其他主要发达经济体央行中,英国央行行长贝利(Andrew Bailey)上周表示,英国央行将考虑在8月再加息50个基点,加快对抗通胀的步伐。市场普遍预期,到今年10月,英国物价仍将以每年11%的速度上涨,是英国央行目标的五倍多。此前,英国央行已经连续五次上调利率,从去年12月的0.1%上调至目前的1.25%。1.25%的关键利率也是2009年1月英国经济受到全球金融危机冲击以来的最高水平。

  加拿大央行此前也意外加息整整100个基点,将其关键政策利率提高至2.5%,这是该行自1998年以来首次如此大规模的加息,也是其自3月以来连续第四次加息。

  在新兴经济体中,南非央行将利率上调了75个基点,为近20年来借款成本增幅最大的一次,菲律宾央行本月也意外决定将利率上调75个基点。

  这一系列激进加息的背后,是全球央行由于此前低估了通货膨胀的严重程度,如今不得不致力于恢复央行信誉的努力。彭博经济学家预计,全球通货膨胀率将从第二季度同比9%的增速进一步升至第三季度的9.3%,然后在年底回落到8.5%。因而,目前,许多发达和新兴经济体的央行别无选择,只能在通胀尚未达到峰值的情况下继续加息。

  新加坡金融管理局本月稍早也意外收紧货币政策,该局局长孟文能(Ravi Menon)在7月19日的一次简报会上表示:“预计通胀在好转之前会恶化,为了恢复全球稳定,忍受经济增长放缓是必要的。”

  债市衰退交易加码

  在衰退预期增加且全球央行也没有太多政策选择之下,债市投资者继续加码衰退交易,使得各中长期美国国债收益率近期都下降。10年期美债收益率已从此前的3.083的高位回落至2.78%,30年期美债收益率也自5月底以来首次跌破3%。5年期和10年期国债期货的大宗交易也出现上涨,表明投资者倾向于认为美国经济增长将出现停滞,因而正在对这两个期限的债券建立多头头寸。2年期美债和10年期美债继续倒挂,今日亚太早盘,随着2年期美债收益率上涨以及10年期美债收益率下跌,倒挂幅度为22个基点。

  其他全球国债收益率也普遍走低,10年期日本国债收益率跌至3月14日以来的最低水平0.19%,10年期澳大利亚国债收益率跌至5月31日以来的最低水平3.285%。

  此外,衡量投资者通胀预期的一个关键指标——五年/五年远期盈亏平衡率上周四跌至了2.02%,虽然上周五该通胀预期指标有所回升,但仍远低于4月触及的2.57%的高位水平,更为接近美联储2%的通胀目标。这也表明,投资者越来越担心美联储目前开始的紧缩政策可能会引发经济衰退。

  AmeriVet Securities的美国利率交易和策略主管法拉内洛(Gregory Faranello)表示:“美国经济正在减速,如果继续下去,即便美联储本月加息75基点,此后也继续放慢升息脚步也不会改变这一趋势。尽管10年期美债收益率要跌破2.72%~2.75%区间有一定难度,但如果真的跌破,可能会进一步跌至2.5%的水平。”

  有40多年的债券交易经验的债市老兵、摩根大通资产管理公司的首席投资官米歇尔(Bob Michele)目前押注未来18个月美国出现衰退的可能性为75%,而债市正在对这种衰退风险进行进一步定价。“我们的客户都在重返美国国债,甚至是企业债市场。”她称,债市投资者“现在正为他们预期的美联储政策走向进行重新定价,目前的预期是,到今年底,美联储基金利率将达到3.5%左右”。

  二次方资本管理公司(Quadratic Capital Management)的创始人戴维斯(Nancy Davis)指出:“美债收益率曲线倒挂持续表明,债市预期美联储将再次引发信贷危机,并将使我们直接陷入衰退。美联储加息正在摧毁需求,包括消费者需求和企业支出。”接下来债市关注的关键问题是,收益率曲线的倒挂程度是否会进一步扩大至2000年或20世纪80年代初时的程度。当时,美联储控制通胀飙升的努力引发了接连的衰退。2000年时,10年期美债和2年期美债倒挂程度达到56个基点。20世纪80年代,更是曾高达240个基点。

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