下半年经济或将向好——2022年7月政治局会议点评
发布时间:2022-08-03

  下半年经济或将向好——2022年7月政治局会议点评-20220729

  1、政治局会议内容需要以更加全面和宏观的视角来解读

  7月28日,中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势。本次会议的内容有以下几个特点:(1)疫情篇幅为历次最高。(2)几乎没有增量政策,没有特别国债、赤字率等。(3)坚持房住不炒。(4)“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”(是否等同于没条件的省份不需要),“努力实现全年经济社会发展预期目标”改为“力争实现最好结果”,淡化全年5.5%目标等。我们认为,对于这些内容的解读需要用一个更加全面和宏观的角度来看。

  2、政治局会议或意味着下半年经济向好

  (1)全年GDP同比或并不重要,重要的是当季同比。如果全年要实现5.5%,下半年GDP当季同比要达到8%以上,这显然不符合“实事求是”。另外,现在并没有市场预期下半年的GDP同比会达到8%以上,既然没有,就谈不上不及预期。对于下半年经济,政治局会议的表态是“保持经济运行在合理区间,力争实现最好结果”。合理区间意味着当季GDP同比5.5%,最好结果意味着当季GDP同比高于5.5%,我们认为应当在6%以上。对于资本市场是类似2020年的逻辑:尽管全年GDP增速不高,但当季同比高。2020年全年GDP为1977年以来的最低增速,但2020年末的大盘点数为2016年以后最高,2020年末的债券收益率也高于2019年末疫情前。原因在于,股市是对未来现金流折现,取决于当下的经济;债市是对未来的利率预期,取决于当下的经济和通胀。如果下半年GDP当季同比为5.5%以上,那么就高于2021年下半年(当季同比4.5%),高于现在的市场预期。

  (2)防疫描述多,不表示会压倒一切。6月我们已经实现了较好的防疫与稳增长的平衡:6月新增基本实现清零,且6月消费数据超市场预期。6月底采用第九版防疫之后,人员流动更加充分,从民航、观影、酒店等指标看,7月疫情并未导致消费下行,反而进一步上行。防疫与稳增长并举难度很大,但对我们而言是可以实现的,这就要求更坚决认真地执行全国统一的防疫举措,既不过度,也不放松,因此需要大篇幅把问题讲清楚。我们认为,如果全国各地能够严格执行第九版,就可以很好地实现防疫和稳增长的平衡,疫情对经济的影响会显著小于2021年下半年(2021年8月和11-12月对经济冲击较大)。

  (3)房地产仍强调“房住不炒”,但在之前强调“要稳定房地产市场”。我们查阅政治局会议,均先讲“房住不炒”,这是第一次先讲“稳定房地产市场”。这意味着“房住不炒”是政策底线,但“稳地产”的重要性已经显著上升。新增提法包括“压实地方政府责任”、“保交楼、稳民生”,表明要解决问题。对于最近的房地产市场而言,保交楼是问题的核心。除个别房地产商之外,更多的是流动性问题、信心问题,保交楼能解决各个相关方的困局,然后再时间换空间。中国城镇化率只有65%(户籍城镇化率只有47%),距离发达国家的80%,还有15%的空间。解决存量停工问题,解决民企的信心问题,保交楼是解决问题的核心。

  (4)其他信息:支持地方政府用足用好专项债务限额,应当指的是可以使用往年批准但未发的地方债额度,这是增量政策;支持中西部地区改善基础设施和营商环境,结合之前的新疆考察,中西部可能是增长点;妥善化解一些地方村镇银行风险,对社会问题给予关切;集中推出一批“绿灯”投资案例,比之前对平台经济表态更进一步。

  因此,我们预计下半年经济或将向好,对债市构成压力。

  风险提示:政策变化超预期;疫情变化超预期。

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